61.油价变动怎样影响投资市场？
当我们回顾历史的时候，会惊讶地发现油价改变对经济和投资市场的密切影响。油价上升总是经济衰退和股市下跌的前兆，而油价下跌之后总是会出现经济的复苏和股市的繁荣，就是如此的简单和可预测。这是为什么呢？长久以来石油是我们主要的能源，经济发展对能源的依靠就像小孩成长对食物的依靠。当能源价格很低，经济发展的前景就很好，股价也随之上升；反之当能源价格上升，成长就变得难以达成，股价因之下跌。
或许你会指出我们的经济对石油的依赖远远不是只有过去30年才如此，这是对的。但是在那之前，没有人会非常关心油价，石油就像空气和水，存于某处，一点都不重要，非常便宜，储量也很丰富，相当可靠，企业和消费者永远可以获取他们需要的所有石油。
1973年的9月到10月，在维也纳举行的第35届OPEC会议结果，改变了经济运作的平台。第35届OPEC会议决议减少石油输出和达成油价上涨70％，结果导致油价上涨到史无前例的每桶5美元。
同年12月，OPEC再次于德黑兰集会，为了抗议美国在1973年以阿战争时支持以色列，决定采取更严厉的手段，暂时全面实施石油禁运。到了1974年年初，油价涨到了7美元一桶，比1973年年中以前的10年里，高出了130％。
OPEC达成了苏联透过冶战都不能产生的效应，这证明我们多么容易受到不能控制的行动、而非仅止于威胁所伤害。OPEC继续发挥影响力，油价在1970年代持续稳定上涨，后来更因伊朗王室被推翻与两伊战争，使情况变得更糟。在1979年底，油价从1978年的每桶10美元，上涨到超过18美元。到了1981年年初，油价几近每桶40美元。
由于先进国家借着节约能源和开发替代能源来减少石油的消耗，钟摆开始摆荡到另一边。巨额投资在核能、煤矿和OPEC以外的油田开发获得了回报。需求降低和供给增加减损了OPEC控制石油价格的能力，1980年代的油价因而大幅下降，从1980年代初每桶40美元，大跌到1986年每桶只有将近10美元。
到了1987年中，油价再次显着反弹，虽然远远不如先前的高价，这次的反弹是OPEC为提高油价而减产所致。在接下来的三年中，油价在每桶15至20美元间浮动。
或许有人记得接下来发生了哪些事。1990年8月2日，伊拉克总统萨达姆下令占领了几近无抵抗能力的邻国——科威特，这是一个人口只有200万的国家。虽然科威特仅是一个领土很小的国家，联合国安理会却只花了不到24小时就做成要求伊拉克退兵的决议。为何在科威特发生这些纷扰？石油！而且是巨量的石油！科威特是OPEC的创始国和世界最重要的产油国之一，想到一个不可预测的独裁者会掌控如此多的石油，西方国家只能快速且坚决回应伊拉克对科威特的占领行动。
海湾危机发生以后，油价在几个星期内上升了50％。一些灾难性后果被设想出来，其中最严重的是沙特阿拉伯的油田受到损害。许多分析师认为，走投无路的萨达姆可能会以导弹攻击中东的各个角落，对西方造成无可估计的损失。由于沙特阿拉伯是世界最大的产油国，被认为是伊拉克最可能攻击的目标，油价因此飘上30美元一桶。
然而，当联合国联军在1991年1月中旬展开对伊拉克的攻击后，伊拉克并未有激烈的抵抗，同时也发现伊拉克缺乏造成沙特阿拉伯油田损害的能力。虽然科威特油田起火，但沙特阿拉伯仍有足够的产能去弥补科威特油田短期的减产，因此油价很快就回到10几美元、接近20美元的价位。在1990年代大部分的时间里，油价受到良好的控制。油价在20美元上下震荡(平均为19元多)，油价超过20美元只是短暂的现象，很快便又跌回20美元以下叫990年代的20美元油价，经过通货膨胀因素的调整后，相当1980年代的每桶15美元。
1990年代的前七、八年，油价相当平稳。到了1998年，由于OPEC内部对各国市占率的规画发生争执，以致各产油国都增加产量，再加上亚洲的经济处于严重的衰退，所以油价在1998年曾下降到每桶10美元。
OPEC在1999年较能协调一致，强劲的经济复苏接踵而至，油价又回到了20余美元。到了2000年底，油价收在每桶25美元，虽然不是令人警觉的高价，但也是1990到1991年波斯湾战争以后的历史高价。
62.石油、经济和股票市场的内在联系在哪里？
从1973年到二十一世纪初的这段期间，油价在10美元和近40美元间上下波动，我们经历了五次的经济衰退和多次的强劲成长，也经历过股价近乎腰斩的熊市和某些较为长久的辉煌牛市。谁能说日子平淡无奇呢？
当你观察到经济衰退和股市下跌时，油价总是在此之前就先一步上涨；同样的，油价下跌总是在经济和股市繁荣之前发生。
让我们审视过去30年里，经济、股市的变化与油价趋势的交集叫1973到1982年间，油价从大约每桶5美元大幅上涨到近40美元，与美国经济的极度纷扰不安之间有着很大关联。在这段期间，年通货膨胀率达到两位数，并经历了三次经济衰退，经济理论也须重新改写以描绘新的现实状况。在此之前，关于经济成长和通货膨胀的旧理论具有良好的预测能力：过去，当经济强劲成长，通货膨胀跟着发生；如果借着提高利率和紧缩货币供给来抑制经济过热，则通货膨胀将缓和下来。
上述经济成长和通货膨胀间的关系曾经非常稳定，一直是制定政策时的指导原则，但到了1970年代，却受到新事件的挑战。由于政府对于石油价格失去控制，通货膨胀和经济衰退不再是互相排斥的现实。当OPEC主导油价上涨，即使是一个经济成长趋缓的经济体也会面临物价全面上涨，一个新的经济学专有名词(停滞型通货膨胀)出现于1970年代，结合停滞成长和高通货膨胀这两个概念。
当然不是完全没有人注意到1973年开始的衰退，股票市场已经很清楚地反应了这个迹象。从1973年12月的石油禁运起，到1974年的低点，以标准普尔500指数为例，美国大型公司股价下跌了30％。小型公司就更惨了，除了极少数的明星公司外，每一家公司的股价都受到重创。
1970年代的中后期，油价缓慢地向上攀升，通货膨胀率也停留在一个相对平坦的高原区，股价载浮载沉。但到了1970年代末期至1980年代初期，中东的不稳定导致油价大幅上涨，对经济和股市产生了严重的冲击。在1980到1982年间，经济经历两次衰退，失业率飘高到两位数，股市急跌并摇摆向下，造成此一时期负的实质报酬率。
然而当油价从1980年代初每桶40美元的高点下跌(最低点发生在1986年的每桶10美元)，一切就反转过来。大牛市开始于1982年夏天，道琼30种工业股价指数从1982年8月的780点，上升到1987年的2，700点，债券价格也大涨，这是历史上一个持续很长时间且强劲的牛市。经济也处于一个非常良好的状态：经济成长稳健且强劲，而通货膨胀受到绝对的控制。到了1986年底，以消费者物价指数(CPl)计算的通货膨胀率从原先的15％降到仅比1％多一点。简单来说，这段时期是个经济上的理想时期，和1970年代的经济状况全然相反，这必须归功于合宜的油价。
在1987年，世界开始进入石油／经济繁荣的反面阶段，油价开始上涨到大约15美元左右，比1970年代低得多，但比1980年代的美好时光高，除此以外，其它的商品价格也开始上升。年通货膨胀率又回升到4％，美元开始贬值。
之前曾连涨5年的股市当然也跟着从1987年夏天起开始丧失活力，股市摇摆不定，在1987年的黑色星期一达到最高点。当天道琼工业指数大跌超过500点，由史上极为少见的全面疯狂抛售股票所引起，该月股价跌幅超过了30％。
虽然1987年的黑色星期一令人吃惊，但是此次的油价快速上涨，是唯一并未造成经济衰退的一次，此乃因通货膨胀仍在可接受的范围，美国联邦准备理事会(Fed)仍有空间为经济注入足够的货币以避免经济衰退。1987年不佳的景况只是一个短期的现象，接着而来的是一个更繁荣的时期，股价也达到了更高的水准叫987年股市大崩盘后的3年，油价保持平稳，经济维持在非常繁荣的局面，到了1990年，当年股价的高点甚至超越1987年的高点20％。石油没有出问题，全世界一切安奸，投资人也赚钱。
在1991至2000年间，油价受到良好控制，股市因之异常繁荣。举例来说，若你于1991年1月购买先锋(Vanguard)的标准普尔500指数基金，未来9年的年平均报酬率将高达20％。换句话说，起初1万美元的投资会变成超过5万美元。由于在这9年里，通货膨胀率很低，你的名目获利几乎等于以购买力来估算的实质获利，然而更为重要、也是人尽皆知的是，科技产业在这波景气中受惠最多。总结而言，1990年代是令人难忘的美好时光，似乎能在低通货膨胀的情况下，维持经济持续成长。
63.油价变动与股市的必然联系在哪里？
首先，让我们较为详细地检视股票是如何对种种不同的油价变动做出反应，图7-1显示1973年以来的油价和股票市场，总结了油价变动后的18个月期间内股票市场(以标准普尔指数计算)“平均”最大获利和损失的情况。图中结果告诉你，不同的油价变动形态所对应的股市投资风险。
图7-1中的结果是如何产生的呢？我们逐月的检视从1973年初到2003年第一季的油价，找出每个月末的油价，并和12个月前的油价做比对，然后我们将每个月末的标准普尔指数和随后一个月、两个月、三个月……18个月的指数进行比较。
结果相当令人惊讶，当油价一年上涨超过100％，在接下来的18个月，股价“平均最大每月下跌”27％。注意这里并不是指个别18个月内的股价表现，而是指整个30年时光的“平均”表现。这其中最小的单月跌幅为13％，有时到了18个月期间结束前，股价会有所反弹，但都不足很大。
在油价上涨100％后，接下来的18个月里，有时股价也会上扬，并非全是直接下跌，但计算得到的“平均每月最大上扬”仅为4％。
换句话说，当油价在一年内上涨超过一倍时，如果选择退出市场，平均而言，在接下来的一年半里，你只是失去了某个时点赚4％的机会。但如果你进场买股票，有可能看到手中持股价值在18个月里的某个月下跌了27％，亦即以巨大的损失为代价去换取可能的微利。上述的结果非常有说服力，因为在过去的30年，股价呈现长期快速升高的趋势。这个证据非常坚实，所以每一个投资人都应该先检视最近油价变动的方向，再决定是否购买股票。
当油价下跌，风险和获利的比例会急剧倒转过来。一旦油价较之一年以前下降，未来的18个月之“平均每月最大下跌”仅为1％，而“平均每月最大上扬”高达30％。30∶1的获利／风险比简直就是好到难以令人相信，但这是真的，请相信和使用它的指引。
在使用我们提出的石油指标时，切莫忘记事实上永远不能确定投资的结果会如何，最多只能预测各种可能发生的几率。股市本质上就难以捉摸，即使最强劲的牛市也非一直向上，熊市亦并非直线向下，这里的油价指标并不能保证某个特别的星期或月份的涨跌，也没有任何一个指标可以做到，但它确实可以告诉你未来18个月里可能的最大获利或损失。
64.在石油危机中如何加倍获利？
对投资人及投资顾问来说，困扰他们的一个很大的问题在于如何根据前述油价和股价的紧密关系，来设计出一套最有用的投资准则，以便指导买进和卖出股票。在一定程度上，这样的准则有随机的味道。假如历史具有预测能力，相对简单的长抱(buy-and-hold)策略，几乎所有基于石油的规则都将明显改善你的投资结果。例如在1973年中到2003年中，你决定当油价一年上涨超过50％，就卖出持股；油价一年上涨不超过25％则买进，那么你的预期获利将超过承担的风险。
如果遵照这两个简单的法则，可以让你避开1973到1974年间的熊市，1990年代初的市场骚动、1987年的市场崩盘，以及在1990年某些短暂的下跌。同时，也应该可以躲过未来10年将发生的许多次股价大幅下跌。
现在，我们要提出一个些微不同的规则，然后用某个特定市场的获利，来检视它如何产生作用。假设在同样的30年里，油价一年上涨超过80％就退出市场；上涨不超过20％，则进入市场。
以下使用长抱策略作为评量这些规则的基准。我们将30年期间一直长抱标准普尔500指数的结果与油价讯号模式进行比较：当油价讯号显示该买进则买进标准普尔500指数、当油价讯号显示该卖出则卖出标准普尔500指数，另外卖出市场的所得将完全用以购买国库券，或是其它的短期货币市场金融商品。
也将提升。
8.投资者很难对航空业全年利润有乐观的预期。
9.如果中国的油价直接反映国际油价变化，相关的汽车行业景气度就会受到严重打压。
10.油价高涨与人民币汇率制度有着微妙的关系。
11.高油价对经济带来的负面影响可能会严重影响投资者对资本市场的信心，从而引起对股票的重新估值，引起全球资本市场新一轮的快速下跌，或者是未来数年的漫漫熊途。对此，我们必须高度关注。
12.从对各行业的具体分析来看，除了煤炭、天然气等互补性能源行业可能受益外，其他没有什么行业可以得到明确的利益，包括原油开采和石油石化都难以幸免，因此我们对于各行业的投资都不得不保持谨慎。
13.面对高企不下的油价，选择资源型的或上游的产业链公司是现实的投资方向，一方面石油价格高涨的示范效应带动了替代型资源价格的上涨，另一方面，处于产业链条上端的公司转移高价成本的能力更强，而产业链条终端的公司由于面对最终客户，定价能力较弱，受成本上升的压力将增加。
