§§§第一节高负债带来高收益吗——MM理论比MM非彼“MMMMM理论可不是“美眉”理论哦！它是由美国经济学家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。
最初的MM理论，是由美国的Modigiiani和Miller。教授（简称MM）在1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100％时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论），是Modiglian和Miller教授于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100％时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。
MM理论的基本假设及相关模型
MM理论的基本假设为：企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级；现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的；证券市场是完善的，没有交易成本；投资者可同公司一样以同等利率获得借款；无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。
Tips：：EBIT‘全称为earnings before interest and tax，息税前利润，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。计算公式为：EBII’=净利润+所得税+利息。
米勒模型
米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。
于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。
权衡模型
该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务拮据成本和代理成本，而只要运用负债经营，就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益一财务拮据预期成本现值一代理成本预期现值。上式表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构，即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。
MM理论的发展
MM理论的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此，米勒等人后来又对“MM理论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的“MM理论”，又称资本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称“相关论”）。
按照修正后的“MM理论”，公司的最佳资本结构是100％的负债，但这种情形在现代社会显然不合理，因此，后来有些学者引入市场均衡理论和代理成本、财务拮据成本（因偿债能力不足而导致的直接和间接损失）等因素，对“MM理论”进一步加以完善。首先是斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场均衡理论（Market Equilibrium）引入资本结构研究，他们认为，提高公司负债比率，会使公司财务风险上升，破产风险加大，从而迫使公司不选择最大负债率（100％）的筹资方案而选择次优筹资方案；另一方面，随着公司负债比率的上升，债权人因承受更大的风险而要求更高的利率回报，从而导致负债成本上升，筹资难度加大，这样也会限制公司过度负债。在此之后，又有一些学者将代理成本、财务拮据成本等理论引入资本结构研究，结论是：当公司负债比率达到某一界限之前（如50％），举债的减税收益将大大超过股权资金成本上升的损失，随着负债比率的升高，举债的减税收益与股权资金成本的增加将呈现此消彼长的关系，超过此点后，财务拮据成本和代理成本会上升，在达到另一个峰值时（如80％），举债减税的边际收益正好被负债提高的损失（包括股本成本、财务拮据成本、代理成本的提高）所抵销，超过此峰值后，负债提高的损失将超过举债的减税收益。因此，资本结构与公司价值相关，但也不是负债越高越好，从而使资本结构理论更趋完善。
米勒教授所提出的资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件，但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十分重大的意义，因此，“MM理论”被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。正如瑞典皇家科学院在对米勒、夏普（Sharpe）、马克维兹（MarkowitZ）三人（后两人亦为财务经济学家）授予诺贝尔经济学奖时的声明中所说：米勒在财务经济学方面的开创性工作，对企业财务理论贡献重大，获奖乃实至名归；声明又说：
米勒参与革新企业财务守则，将之从一系列松散的规则转化成可尽量扩大股东价值的守则，影响深远。米勒生前曾多次到我国香港访问讲学，尤其是在亚洲金融风暴时期的精彩演讲，给人们留下了深刻的印象。正因为如此，香港《情报》在评论米勒逝世的消息时说：“巨星陨落，影响长存”。
MM理论认为企业负债率越高对企业越有利，当企业负债率为100％时企业价值最大。但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此100％负债使企业价值最大的结论远离经济现实。现代西方资本结构理论中的权衡模型在此基础上引入了破产风险，进一步完善了资本结构理论，使其更具有现实意义，因而引起了各国的重视。
§§§第二节怎样才能从银行贷到款——企业偿债能力和信用评级
自从小王进了银行工作，就不断有亲朋好友向他打趣：小王，现在成“财神爷”了，什么时候给我贷点款吧！小王只能笑着说，好啊。
可向银行贷款，似乎不是那么简单的，尤其是中小企业，虽说国家不断推出中小企业融资的优惠政策，但国务院发展研究中心中国企业家调查系统发布的最新调查报告显示，仍有。70％左右的中小企业认为从银行贷款不容易。调查显示，认为难以从银行贷款的中型企业和小型企业分别为63.4％和70.9％。
中型企业中29.5％的企业认为从银行贷款“有难度”，19.9％的企业认为“比较难”，14.4％的企业认为“非常难”。小型企业中，认为从银行贷款“有难度”、“比较难”和“非常难”的比例分别为29.2％、22％和19.7％。
除了银行倾向于“锦上添花”而不乐意“雪中送炭”等原因，中小企业在向银行申请贷款过程中存在认识误区、不熟悉银行信贷运作过程、个别中小企业恶意骗贷等等，也是造成中小企业融资难的重要原因。
镀行对偌款人的信用等级评估及贷前调查
银行在接到借款人的借款申请后，会对借款人的信用等级评估，主要包括借款人的领导者素质、经济实力、资金结构、履约情况、经营效益和发展前景等因素，通常，各银行有自己的一套系统的评价体系，也有的情况下，银行认可由某些有权部门批准的评估机构的评估结果。
对于中小企业而言，在企业实力等方面“先天不足”，这就要求企业在其他可控方面做出更大努力，例如，提供规范、详实的企业资料和项目资料，保持在合作银行良好的信用记录，关注自身财务报表等等。
Tips：《中国人民银行贷款通则》第二十五条对贷款申请的规定：
借款人需要贷款，应当向主办银行或者其他银行的经办机构直接申请。
借款人应当填写包括借款金额、借款用途、偿还能力及还款方式等主要内容的《借款申请书》并提供以下资料：1.借款人及保证人基本情况；2.财政部门或会计（审计）事务所核准的上年度财务报告，以及申请借款前一期的财务报告；3.原有不合理占用的贷款的纠正情况；4.抵押物、质物清单和有处分权人的同意抵押、质押的证明及保证人拟同意保证的有关证明文件；5.项目建议书和可行性报告；6.贷款人认为需要提供的其他有关资料。
银行贷前调查报告通常由负责本项目的客户经理撰写，加强与客户经理的沟通，使他对贷款项目及企业有深入了解十分必要。贷前调查中，分析借款企业资产负债构成、现金流量情况、贷款目的真实性、还款来源可靠性是重头戏，而对担保或抵质押情况的考察对中小企业来说显得尤其重要。
新型鼬资方式为企业发展助力
其实，如果我们拓宽视野，就会发现在我们熟悉的贷款业务之外，还有很多新型融资方式。下面介绍几种对中小企业比较有效的融资途径：
买方贷款
如果企业的产品有可靠的销路，但在自身资本金不足、财务管理基础较差、可以提供的担保品或寻求第三方担保比较困难的情况下，银行可以按照销售合同，对其产品的购买方提供贷款支持。卖方可以向买方收取一定比例的预付款，以解决生产过程中的资金困难。或者由买方签发银行承兑汇票，卖方持汇票到银行贴现。
票据贴现融资
票据贴现融资，是指票据持有人将商业票据转让给银行，取得扣除贴现利息后的资金。在我国，商业票据主要是指银行承兑汇票和商业承兑汇票。这种融资方式的好处之一是银行不按照企业的资产规模来放款，而是依据市场情况（销售合同）来贷款。企业收到票据至票据到期兑现之日，往往是少则几十天，多则300天，资金在这段时间处于闲置状态。企业如果能充分利用票据贴现融资，远比申请贷款手续简便，而且融资成本很低。票据贴现只需带上相应的票据到银行办理有关手续即可，一般在3个营业日内就能办妥，对于企业来说，这是“用明天的钱赚后天的钱”，这种融资方式值得中小企业广泛、积极地利用。
个人委托贷款
中国建设银行、民生银行、中信实业银行等商业银行相继推出了一项融资业务新品种——个人委托贷款，即由个人委托提供资金，由商业银行根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等，代为发放、监督、使用并协助收回的一种贷款。办理个人委托贷款的基本程序是：1.由委托人向银行提出放款申请。2.银行根据双方的条件和要求进行选择配对，并分别向委托方和借款方推介。3.委托人和借款人双方直接见面，就具体事项和细节如借款金额、利率、贷款期限、还款方式等进行洽谈协商并作出决定。4.借贷双方谈妥要求条件之后，一起到银行并分别与银行签订委托协议。5.银行对借贷人的资信状况及还款能力进行调查并出具调查报告，然后借贷双方签订借款合同并经银行审批后发放贷款。
国内应收账款保理
中小企业很难从银行获得贷款支持，原因往往是不能通过银行内部较高的评价体系或没有符合要求的抵押物。针对国内应收账款的保理产品，特别适合那些给大型企业提供配件的中小企业。保理业务就是企业将货物销售、服务合同所产生的应收账款转让给银行，并由银行为其提供综合性金融服务的一种银行业务，其中银行服务可以包括：贸易融资、销售分户账管理、账款收取和坏账担保。通过保理业务，买方企业可凭借优惠的远期付款条件，加速企业资金周转，卖方企业可以通过更具吸引力的赊销条件，争取扩大自己的市场份额。
如果企业申请的是有银行承担买方企业信用风险的保理业务（银行称无追索保理），卖方企业将能提高销售货物后资金回笼的安全性和及时性，优化企业财务报表。
