曾昭雄，发布于2012/8/21
明曜投资的@曾昭雄，一直以来被媒体誉为“不老的私募基金经理“。这一称号不仅是在赞誉其容颜不老，更是说其投资业绩“常青”。作为一名从事证券行业将近20年的“老兵”，曾昭雄先生的职业经历遍布交易所、券商、海外资产管理公司、国内公募和私募等。作为一名长期倡导“以实业眼光来做投资”的投资者，曾昭雄先生曾经发掘过$云南白药（SZ000538）$、$张裕A（SZ000869）$、$天音控股（SZ000829）$、$DR中金黄金（SH600489）$、$金螳螂（SZ002081）$、$恒生电子（SH600570）$、$蓝色光标（SZ300058）$等牛股。
今年3月，曾昭雄告别之前亲手培育起来的合赢投资，牵头成立新的阳光私募公司——明曜投资，其在合赢投资的部分产品也转由新公司来管理。曾昭雄先生表示，新公司将致力于投资朝阳行业的龙头企业。
主要观点：
（1）当市场看得越来越短，如果你愿意多付出些时间的话，还是能赚到比别人多的钱的。
（2）市场的80%还是体现过去10年推动中国经济发展的板块，不一定代表未来。
（3）现在这么低迷的情况，你还会发现一些行业，现在买它里面最优秀的公司，可能比自己创业的成本还低。
（4）买入后如果3个月不涨，可能是市场出错了；但如果买了超过半年还不涨，那可能错的人就是你。
（5）投资股票就是投资公司的未来，其实是一项风险投资。
（6）卖出是比买入更困难的事情。
（7）这个市场有几种类型的投资者，我们是一个公司价值的投资者。市盈率只是判断公司近期投资价值的一个指标，不能仅仅从市盈率高低来判断一个公司的内在价值是否被低估。
（8）一种科学的投资方法，用的人越少，有效性就越高。
问：您怎么看目前A股的大势？
答：从大盘角度讲，中国经济在调整、收缩的阶段，我觉得可能至少还要持续6个月。当然，最终持续多长时间很难马上做出准确判断，这与整个经济结构有关，就是说结构还要经过很多调整。如很多人说金融板块疲软，但你从这个板块的走势来讲，2008年以来还没有跑输市场。只不过最近几年，银行利润增长比较快，所以显得市盈率很低。从股价走势来讲，（银行板块）近十年来并没有跑输沪深300，市场结构并没有变化。这两年市场变化主要是消费和医药的比例起来了，制造业的比例稍微有些下降，但制造业还占市场45%左右。整个指数反映的还是传统经济，或者说仍然反映上一个经济周期的强势行业。
未来大盘的走势取决于两个方面：一是中国经济什么时候走出一个新的增长周期，二是中国经济结构调整怎么反映在大盘上。从长期投资来讲，目前市场是比较便宜的，但也有可能更便宜，毕竟目前还在筑底的阶段，有可能会情绪化跌得更低。但是，现在是可以买入的，买到最底部的人永远是凤毛麟角。
问：大盘和个股的关系大吗？
答：大盘是一方面，公司发展是另一方面。大盘很好的时候，也有公司在跌。市场市值的80%还是体现推动过去10年中国经济发展的板块。但这些板块会面临变化，而另外一些板块会起来，这是事物发展的必然规律。
问：之前一直有媒体评价您是以“实业”眼光在做投资，您怎么评价自己的投资风格？
答：我们希望能挖掘一些真在正未来3~5年能持续高增长的公司。投资我还想做得简单一些，但只不过是行为的简单，研究反倒是要更深入。现在如果能找到一个未来能成长的公司，你应该对目前的大盘环境很高兴；如果没有这种情绪化的暴跌，你很难以这么便宜的价格买到。简单来讲，我们是一个公司价值的投资者，股票的价格往往会受到一些不改变公司内在的短期因素的影响而大幅下跌，每每出现这种情况，都是长期投资者买入的良机。反之，在疯狂的时候，就是把你所持有的股票卖给那些凑热闹的人的时候。成功的关键在于如何正确评估公司的核心竞争力和内在价值。
问：作为公司价值投资者，您是怎么确定公司内在价值的？
答：这个问题可能太大了。简单来讲，我们不希望用市场的表现去决定我们买不买股票，通常市场表现、行业表现很火的时候，可能给我们卖出的机会，它很低迷的时候却给我们长期买入的机会。有时候，这个行业我不看好，但行业里面的某个公司的商业模式是很特殊的，我可能也会在暴跌的时候买入它。我们的理念是买明天会有希望的朝阳公司，我们希望在这个行业刚刚冒头的时候，买到龙头公司。
另一方面，我们会尝试当我们不做交易的时候，离开这个市场，用真正做生意的眼光去评价做这个行业多长时间能收回目前股票价格下的投资。我以前投了很多这样的公司，在网上都有成功的案例，比如说金螳螂，在2006年刚上市的时候我管理的基金就成为他们的第一大流通股股东。后来大盘经历过很大的波动，但现在看和我们当初买的时候相比涨了十几倍。市场大势对股票定价有影响，但更强大的影响是公司内在的经营情况。我们选择它，是因为它处在一个非常分散的行业，这个行业每年20%以上地增长，而且这个行业十分分散，尽管处在行业第一的位置，也只有不到1%的份额。随着它的商业模式不断地改善，规模效应就会出来，我十分认可它的商业模式，它用一个与众不同的模式在扩张，这个模式可能比别人早走了10年。另一方面，这个公司有很优秀的团队，有很值得信任，有远见的老板。他上市前只做3个亿的收入，我买的时候他做到10个亿，2014年已经达到100亿的收入。他们这个行业是公共装饰，一直以来社会对这个行业也有各种各样的非议，但按当时的价位，如果回到现实世界，我也会把钱交给他，去参股他的公司。
话说回来，现在这么低迷的市况，在二级市场做投资可能比PE投资都有优势了，你或许会发现一些公司，现在买它，比自己创业的成本还低。
问：您曾经说过，选股像做风投？
答：股市投资就是风险投资。因为你不可能干预太多公司的内在运作，你只是把这个股票对应的公司份额从别人手里买到自己手上，买的是公司的一部分。虽然这个东西可能和传统意义的风投不是一个概念，但也是一个充满风险的决定。你买的一切东西已经反映在股价里。你买入，别人卖出，在于你对公司未来的判断应该比这个价格更值钱。我们对未来做判断，实际上未来是有风险的。
问：那您怎么防范风险？
答：真正厌恶风险的人就不要做投资了。我们只能说通过提高对问题的认识来降低风险，最重要的提高我们的正确率。我觉得很多风险控制措施都是形而上学、舍本求末的东西，包括止损啊，分散啊。分散有一个程度，取决于你对公司的信心。如果你绝对有信心，你100%买就好了。很多人提倡分散投资组合，我们算是相对集中的投资者，但不会十分集中。理论上讲，分散投资风险，买不同属性的五只股票就好了。一般情况下我们会买10个左右的股票，因为能给予我们这么强信心的公司本来就不是很多。另外，我们也会看一个判断错误对投资组合的影响会有多大。所以，我们努力把我们的最大回撤控制在15%以内。假如一个产品最高净值到了1.5，可能跌到1.2就是我们大概能承受的极限波动范围。
