造成近几年指数距离拉大的原因有两个方面。近几年来，技术类股票已成为股市中一股不可忽视的力量，其中的一些大公司股票没有到纽约股票交易所上市，因而未包含在纽约股票交易所综合指数之内。它们只是到了最近才成为道琼斯工业指数的一部分。可它们加入标准普尔500指数已有数年时间，这样抬高了标准普尔500指数。再者，随着指数的攀升，小幅波动在指数高位已经被放大。
利用现金降低风险
过去50年的股市历史似乎令人振奋或令人恐惧，其中存在着大量的风险，选错投资时机会让你赔钱。如果消除风险是指决不出错，那就无法消除风险。但是，如果控制风险是指降低某一价位出现亏损的可能性，那么就能控制风险。本节讨论股票市场上的某些风险，并指出一条降低风险的途径。
对投资者来说，风险也许意味着投资价值的波动大大超出了他们的预期或者说他们投资变现的资金小于他们的预期（肯定小于他们的预期——但这不是风险而是确定性）。假设你通过某个指数基金投资于标准普尔500指数，在1945年初至2000年1月这661个月里，投资亏损的时间有186个月。虽然你成功地获得了1.12％的月平均收益，但仍有一些令人不快的亏损时期。在1987年10月——一个特别危险的月份，你的亏损大约为21.5％。
假设有一种方式可以将1987年10月的亏损控制在“仅”11％左右，这种方式就是证券组合的一半是国库券（或货币市场基金）另一半是股票。这种组合的最大亏损就只有11％，当然，股市上涨时，这种组合的收益也不会很理想。在月收益最高的1974年10月，股市上升16.8％，这种组合的最好收益却只有约9％。同样，投资者将资金平分于现金与股票只能获得0.6％的月平均收益，而有胆量的人则百分之百投资于股票。
本书无法回答你应当成为哪一种类型的投资者这样的问题，因为每一位投资者承受风险的能力大小不同。给出了股票与现金投资组合的各种可能性结果，显示了国库券与标准普尔500指数的不同组合所产生的各种结果。有一点很清楚，降低风险不是抢帽子交易。一个人降低了亏损的可能性或程度，那么同时也减少了获利的机会或规模。
投资组合建立在1945年初至2000年1月标准普尔.500指数与国库券的实际收益之上。计算这些收益时假定：股息重新投入股票，债息重新投入国库券，投资者在每年一月份通过买卖股票或国库券重新平衡其证券组合使之符合目标组合。若不这样做，股票比例会逐渐提高，因为股票收益长期来说高于国库券。为了便于比较，最后一列给出了每三年重新平衡一次的50／50证券组合。
前四行给出了总结性的数据：平均年收益、标准差、1945年至2000年（共计661个月）证券组合亏损的月数及其百分比。浏览一下前五列，你会对高收益与低风险之间的平衡有一个印象，年收益从4.8％升至14.3％，证券组合亏损的月数从零增加到241。第二行显示了标准差，它是用来衡量波动性或风险的一个指标。第一种证券组合的标准差很小，只有0.8。你可以将此解释为大多数时间的平均值，月收益接近其平均值，看到这个平均值，你就会对你的每月收益感到满意。国库券不存在亏损月份，这一点也不奇怪。
但是，当我们逐渐将一些资金投人股票时，亏损的可能性和收益的差距会加大，标准差则更大。
当你继续往下看时，你会深刻理解现金与股票组合是怎样影响证券组合收益的。拥有现金会降低异常收益的可能性。请看标为最大值和最小值这两行，这些数字不是年收益而是月收益，它们是比较证券组合的另一种方式。组合全为现金时，收益变化不大，最高收益只有1.27％，最低收益仍为正值，不足0.03％。组合全为股票时，收益令人振奋或令人恐怖，最高收益达16.8％，高于年均收益，最低收益出现在令人恐怖的1987年10月，损失达21.3％。当然，在过去五十年还有其他一些最佳月份和最差月份。
若你同大多数投资者一样，对亏损的担忧甚过盈利，就看一下最后两组数据。这些数据表明了各种证券组合亏损l％、2％、3％、4％或5％的月数或者百分比。你也能看到亏损由小到大的变化。
由于股票有涨有跌，风险的考虑就应当包括时间因素，记住这一点很重要。若你打算投资二十年，本月的小幅涨跌对你二十年的投资不会造成多大影响。若你上个月亏损严重，你不住地重复说：“未来二十年才是关键”也很难忘却那种损失。再说，谁想一直亏损五年，除非随后十五年能给你带来巨大的收益。为了对时间因素有一点感性认识，表的最后一行给出了各种证券组合的价值低于其两年前价值的可能性（以月数百分比表示）。两年远远小于二十年，但若你是一个急性子，两年也嫌漫长。
对于紧挨最后一列的0／100这种全为股票的证券组合来说，同两年前相比，亏损的可能性为8％。最近一次出现在1983年，大多数出现在1973年至1974年熊市之后的70年代中期。另一种情形是25％股票、75％现金这种证券组合，尽管它不是全为股票，但你在两年内也有亏损的可能。
这些证券组合表明若你对市场涨跌——市场风险忐忑不安，你可以通过现金与股票的投资组合降低市场风险。这种组合不是抢帽子交易；股票与现金的投资组合很可能使你的盈利低于全为股票的投资组合。
有些读者可能怀疑债券表现优于货币市场基金、国库券或其他某种类似现金的收益工具。债券表现可能比较好，但它比现金具有更大的波动性和复杂性。再说，导致股票下跌的某一风险也会使债券出现同样的跌幅。例如，美联储（不管出于什么理由）紧缩银根，上调利率，股票和债券都会下跌，股票指数基金和债券基金也会下跌。我们所寻求的风险防护堤完全有可能同股票和债券一起崩溃。再说，各种债券之间也不完全相同，因此，我们无法充分列举这方面的例证。最后，若你想控制风险，就不要使用债券而应当利用现金同你的股票进行组合。
利用时间降低风险
正如我们在上文所暗示，处理风险的另一种方式是利用时间。
这一点乍看似乎无用，好像是说你可以短期焦虑而无须长期担忧。
利用时间降低风险确实很有意义，它甚至有一个名称：时间分散化（time diversification）。
股票市场有涨有跌，好的年景往往紧随差的年份。可以肯定的一点是股市涨跌不可预测，这意味着你的财富充满风险。但是由于最佳时期与最差时期往往各占一半，凡是打算长期留在股市、充满信心等待时机的投资者，可以利用时间降低某些风险。做到这一点并不容易，因为打算长期留在股市、对股市大跌感到恐慌的投资者很可能比那些从未涉足股市的人更加不幸。凡是在1987年股灾的余震中抛售股票的投资者发觉他们抛售股票的时机最糟。凡是持股不动的投资者当年不赔不赚（1987年，标准普尔500指数在除息之前实际上升2％）。
只不过，我们这一次改变的是持有期——投资期限的长短。采用的投资组合是中的75％股票、25％现金这种投资组合。对于这种投资组合，我们计算了持有期分别为一年、二年、三年、五年、十年和二十年的收益。
年2月结束的十年期所含的大量信息也会包含在1956年2月结束的十年期当中。统计人员认为这些数据在不断重复使用，情况确实如此。不要以为541个样本规模很大，要知道我们只有一个股市历史。如果2l世纪完全不同于20世纪，这些历史数据就可能会产生误导。但是，如果我们不了解历史，我们就不会知道即将发生的事情。
还有一个统计现象值得留意。一年期的个数远远多于十年期的个数，因为我们没有1955年之前结束的十年期（请记住数据的时间始自1945年）。第二组数据只包含那些持有期为二十年的年份（1965年之后），因而所有的数字都是基于相同的时间期限和相同的样本数。
就投资而言，等待意味着什么？我们现在来看下半部分。所有的收益都是以年收益表示而不管持有期的长短，这样便于我们比较不同持有期的收益。一年期的平均收益为11.6％，最高收益为46.2％，最低收益为一27.9％，421个月中有72个月即17.2％的月份出现亏损。现在来看的最后两行。随着持有期的延长，最高收益呈下降趋势而最低收益逐渐改善。对于十年期来说，最低收益为2％。2％不算高，但肯定胜过一年期一27.9％的最低收益。对于二十年期来说，最低收益为6.3％。
爱好统计或分析的读者看一下标为“标准差”这一行，就会明白同样的道理。若你用平均收益加上标准差得到一个数字，然后再用平均收益减去标准差得到另一个数字，大约三分之二的持有期收益位于这两个数字之间。例如对一年期来说，三分之二的持有期收益落在（11.6＋11.7）即23.3％与（11.6一l 1.7）即一0.1％之间；对二十年期来说，收益的变化比较小，范围在12.3％～7.7％之间。
眼尖的读者会注意到年均收益随持有期的延长而下降。各种持有期的综合年收益是用起止点来计算的。我们都知道复利具有一股神奇的力量，也就是说，每天5％的复利胜过每年5％的单利。
因此，如果100美元在12年内变成200美元，其复利就小于年单利。同时，较长的持有期平抑了异常收益，降低了平均收益。请注意收益从一年期到二年期是上升的，但从二年期到三年期却是下降的。
最后提醒一点：这些例子都是假定投资者按照持有期锁定其证券组合。投资者必须充满自信，避免恐慌。在1987年股灾中惊慌失措的那些人十分后悔，而那些从未听说过这次股灾的人在以后的年份不断积累他们的财富。
运用杠杆机制
本章前文都是在试图降低风险。那么增加风险会怎样呢？这听起来有些不可思议，可是，不冒风险哪有厚报？因此，我们应当关注它。这个概念很简单——借钱购买更多的股票，这同股票现金组合投资正相反。如果市场上涨，盈利会扩大；如果市场下跌，亏损会加重。我们暂且不理会你为何想这么做，只知道很多人都在这样做。实际上，借钱买股票——用保证金购买——是个人投资者和机构投资者常用的一种做法。
杠杆机制的益处和风险。“无杠杆机制”这一栏表示市场涨跌20％时，1000美元投资的不同结果。正如人们的预期，在经济景气时期，市场上涨会带来20％的收益；在经济不景气时期，市场下跌会导致20％的亏损。现在假设一个人借入500美元，自筹500美元，情况又会怎样呢？经济景气时，收益就不是20％而是.40％；经济不景气时，亏损就不是20％而是40％。简单地说，一半自有资金一半他人资金可以使风险加倍。我们这里假设贷款不用支付利息。
这似乎有些不可理喻，请再看。在“无杠杆机制”这一栏，如果市场上涨，1000美元投资额变为1200美元总收益，或者说收益率为20％（总收益减去投资额得到200美元净收益，200美元除以1000美元即为20％）。如果市场下跌，1000美元投资额变为800美元（亏损20％），扣除投资额后的净亏损为200美元，收益率为-20％。
美元，扣除500美元贷款和500美元自有资金，净收益为200美元，这个200美元除以投资者自投的500美元得到40％的收益。而在下面，投资贬值为800美元，扣除500贷款和500美元自有资金，投资者亏损200美元，损失了500美元自有资金中的200美元——亏损40％。事情有可能比这还要糟。如果市场下跌60％，投资者仅剩下400美元，不够偿还500美元贷款。杠杆机制在上涨的市场中具有神奇的作用，在下跌的市场中却成为恐怖之源。
增加或降低风险的方式还有很多，在了解了有关指数投资的一些实用工具如共同基金、交易所挂牌基金以及其他基金之后，我们再来继续讨论。
现在，我们从概念的介绍、历史的解读转向真实的投资。我们已经理解了股票指数的概念和控制风险的一些作法，也了解了标准普尔500指数的过去表现。现在该是我们运用它们赚钱的时候了。我们先来看两种不同类型的投资——共同基金和交易所挂牌基金。
共同基金
理论上说，一个人可以按标准普尔500指数成份股的比例购买和持有500种股票。若你资金充裕，不在乎交易佣金的高低，也不会使你的证券组合出现零散股份，那就一切再好不过了。可是，股票指数投资还有一些更为简易的投资方式。在本章中，我们来了解两个最普通的股票指数投资方式：共同基金和交易所挂牌基金。我们先从标准普尔500指数开始。下一章，我们超越它而转向其他指数以及其他市场划分方式。
