对股票市场来说，还彳丁另外一种概念——均值回复。这个概念认为市场走势存在着某种长期的平均行为，市场将随时问的推移而回归（回复）到这种状态。从长期来看，回复并不很快。由于标准普尔500指数有七卜五年的历史，再结合美国两百年左右的股票市场历史数据，用这数据似乎很容易解决这种争论。但是事实并非如此。尽管有大量的经验支持均值回复，人们也能找到同样有说服力的反例。这一概念仍然没有定论。
但是对投资者来说，有关均值回复的争议并不仅仅是一件好奇的事。如果你认为市场将会恢复到某种长期的正常模式，如果你从1995年至1999年的市场狂升中大获丰收，那么，均值回复这，一概念建议你在市场回归至均值之前最好减少投资。当然，如果你确实非常相信均值回复，你就会在1997年减少一些投资，在1998年或1999年甚至抽取更多的资金，你到现在有可能完全退出了市场。
股息价格模型与长期性
同关注均值回复一样，人们也关注不同的市场模式。市场常受到大跌和长期萧条的影响，这些事情时常出现。简单计算一下过去二十年或三十年的平均市盈率或股息收益，并把它同当前的水平进行比较。无论哪一种情况，今天的价值型股票处于或者说接近于极端情形。罗伯特·希勒所使用的数据是最长的一组数据，他将数据的日期向前延伸至1871年。这些都表明股票市场已处在一个相当高的水平，不久将回复至正常水平。
我们确实知道2000年不同于1871年，也不同于1871年至2000年间的任何一个年份。但如果我们想完全撇开129年以前的市场和1980年之前的市场，我们就必须接受一些不同的观点。
如果人们认为今天的估价不值得关注，低股息收益和高市盈率也无关紧要，人们就必须对风险、波动性和经济增长抱有积极乐观的看法。
股票的风险随时问的推移而改变。当然，作为事后诸葛亮，我们可以说80年代的股票风险低于30年代早期的股票风险。1987年的股票风险低于1929年的股票风险。1929年之后，股票市场连续下跌三年还没有跌到最低点，后来用了二十一年的时间仍未恢复，而在1987年，市场用了不到一年的时间就从股灾中恢复。
但是，真正的问题是未来会出现什么样的风险以及我们如何理解它。如果股票风险确实在降低，那么它们的价格将会上涨并保持继续上涨的势头以反映这种风险的降低（考虑一家公司股票，它的收益波动很大，十年里平均每年增长15％。如果一位新任首席执行官上台使这个15％的增长率更加稳定、更可预测，那么不景气年份和价格暴跌的风险就会减少，股票将上涨）。如果近几年因特网和新经济降低了公司的风险和收益的波动性，股票就应该涨到更高的价位。
还有另外一个方面。如果股票的内在风险低于二十年前的水平，那么股票的收益可能会低一些。毕竟，收益在一定程度上是风险的回报，如果风险降低，收益也会降低。这一点通常在股票风险溢价即债券和股票的收益之差中见到。如果股票的风险减少，那么这种差价就会变小，股票将不会带来像过去那样高的收益。
想要撇开当今市场历史性高估的另一个方面就是经济增长。
围绕新经济的众多争议主要集中在生产力和经济增长是否比过去强劲。同均值回复的问题一样，人们喜欢用一些数据来回答这个问题。遗憾的是，这样的数据非常缺乏，争论也一直未解决。早期的证据表明新经济有一些故事成分在里面，但是到目前为止，还没有人知道它到底有多少故事成分以及它到底能持续多久。
它留给我们的是什么呢？我们确实知道在最近几年股票市场走到了非常高的水平，这几年经济增长非常强劲。我们也知道经济前景是光明的，市场有办法消除它们的偏差使之回归至它们的合理价值。许多新经济的故事和某些低风险的概念可能是真实的，但是股票市场在最近五年可能充满相当多的骗局和狂热气氛。
我们不必死守历史教条：股息收益必须达到5％，市盈率必须降至14倍。但是，我们要注意市场在未来几年随投资的降温而出现某些调整。我们还要记住如果股票市场确实疲软，大多数可供选择的投资品种，例如债券就不可能是很好的投资品种。
先做什么
投资和成功投资有时仿佛蒙上一层神秘的面纱。当你涉猎有关投资的书籍或者与朋友谈论投资的时候，你会听到一些不可思议的理论，一些冲锋陷阵的选股故事以及成功人士的传奇经历。
话题范围从沃伦·巴菲特到网上聊天室，从专家到友好的股票经纪人。一个人看完了前面二百多页的内容，对金融史以及股票指数有了一个大体的了解，即使没有几十年的经验或没有一些高等学位，也能成为一个比较成功的投资者。指数投资的秘密之一就是任何人都能做到这一点，它不需要高深的数学知识，只需要足够的耐心便可。
作为一种投资策略，指数投资的主要缺点可能是指它在多数时候缺少娱乐价值。今天的投资已不再是一个每周只抽出两三个小时关照退休基金的事情，而是同专业相竞争的一种全职的副业。
它已成为广播电视的主题，是人们在商业场合或浪漫环境里初次见面或打破僵局时最常用的一个话题。指数投资是成功投资的最佳途径，但它不大可能在夏日野餐会上吸引你的听众或者在当地单身酒吧里帮助你约见异性朋友。关于如何设计你的退休计划、如何运用指数管理你的投资以及它为什么不像你想像的那样有效，本章将提供一些结论性的建议。同其他许多事情一样，投资最困难的就是开头。这一步至关重要，而指数对此却无能为力。
退休——不要休息而应投资
关于退休计划的众多讨论一开始总是一些说教，例如制定目标，然后编写一份关于当前收入的75％用作养老金的说明。退休收入是你当前收入的75％，这听起来似乎是一个合理的主意，但是，退休收入是你当前收入的500％当然是一个更好的主意。实际上，如果你的退休收入是你当前收入的1500％，那就好上加好了。一个比较合理的最低退休收入大约是你退休之前收入的100％。
如果你正在制定一个目标，答案应当尽可能多。留有太多的遗产是一个问题。贪多并不意味着你在选股时应当承担非常大的退休风险或处在不安全的地带，也不意味着你决不持有债券或者只购买一种小公司股票。但是当你建立自己的退休投资计划或者当你关注第二十章所描述的那些投资组合模型时，不要考虑只是实现某个近期目标而要考虑投资多少资金以及你能承受多大风险。然后，运用一些指数基金来建立这个计划。
如果你想追求一点刺激，可以考虑运用一个简单的经验规则。
把你每年领取的退休收入乘以25，你就知道你需要多少钱了。你想退休后每年都能拿到100，000美元的退休收入吗？那么，你的投资组合里需要有2，500，000美元。模拟分析和历史回顾都表明这是一个很好的开始。
另一方面，除非你在几年之内即将退休，否则你应该假设你的工资在现在与正式退休这一段时间将会增加，你对收入的胃口也会增加。我们都读过62岁那些人没有退休储蓄的可悲故事。我们很难在短短的几年时间内储蓄那么多的资金。同样令人担忧的是22岁那些人的故事，他们认为仅向储蓄账户支付3％就够退休时的生活所需——他们忘了他们的薪水在工作40年之后将会提高，他们的退休所需也会更高。总之一句话，不要安于现状，去寻找更高的收益。
令人生厌的通货膨胀
如果你还记得70年代那些高通货膨胀的日子或者看过一些有关艰难岁月的故事，你就会知道通货膨胀可以使所有的目标提高到很高的水平，即使最近的通货膨胀率较低，长期计划中所用的大概或谨慎的通货膨胀率也可能为3％或4％，按照这样的通货膨胀率，你的资金在不到20年的时问里就会损失一半。如果你现在25岁，你今天所存的钱到你退休的时候就不值现在的四分之一。
抵制通货膨胀有两种办法，一是持有股票，二是拥有更多的财富。
股票是实现财富的一种方式，再说，资金多多益善。在规划你的退休计划时，贪婪一点比安于现状要更好一些。
如果你正在为子女上大学而发愁，你就会感到时间可能不够，通货膨胀率也可能更高。否则的话，所有其他事情都会因退休这个难题而无法改变。
指数化总会有效吗
如果你投资的目的就是为了寻求高收益而你可以控制你的投资风险，那么指数化就会发挥作用。经验表明它的成本低而且常常轻松跑赢其他方法。此外，它既简单容易又可节省时间让你去从事你更喜欢的其他活动。
这里有两点需要提醒：一点是如果你想要得到娱乐价值，怎么办？另一点是如果所有的主动管理型基金战胜指数，怎么办？
如果你希望投资具有娱乐性，这样很好。你可以把一部分资金投在一个指数组合中，对其余的资金则进行主动管理。每年比较一下这两种证券组合的结果，看看哪一种方式更好。如果你是一位投资天才，你就把指数组合里的资金转移到你所挑选的股票上（并且，你也会更加欣赏指数）。如果你是一个差劲的选股人，或者你嫌选股麻烦而想去打高尔夫球，那么你就把那些主动管理的资金全部投入指数组合之中。
如果指数化的优势出现下滑，怎么办？如果你持有大公司股票并使用标准普尔500指数，同大公司股票指数和小公司股票指数的回报相比，你会发现更多的主动管理型基金和共同基金在战胜指数。如果小公司股票指数优于大公司股票指数，又会出现什么情况？主动管理型基金并不像指数那样只纯粹拥有大公司股票。如果它们幸运地加大了小公司股票的投资比重，它们就正在从小公司股票上获得额外收益并超过大公司股票指数的表现。这个结果可能会打破大公司股票指数和小公司股票指数之间的平衡。
主动管理型基金总能知道在哪儿投资吗？这一点值得怀疑，因为三分之二的主动管理型基金在许多年份表现落后于指数。再说，主动管理型基金的一部分资产有时表现良好，但是它们的证券组合不可能全部由这一部分资产组成。换句话说，在大公司股票打败小公司股票的年份里，同投资于大公司股票的主动管理型基金相比，大公司股票指数基金将大赚一把。指数化确实有效。
