1.4财政货币双宽松有可能使得人民币汇率面临一定贬值压力，从而有利于贸易条件改善和出口部门恢复，但会增加资本流出压力
财政货币政策进入双宽松周期，将使得人民币面临贬值压力。2015年中期美联储将进入加息周期，中美利差有望收窄，目前中国10年期国债收益率3.5%，美国2.3%。套利套汇空间的缩小将使得资本面临流出压力，货币政策面临稳定汇率和降低利率的两难选择。
在推进人民币国际化和走出去的背景下，决策层有必要适当保持币值稳定。保外还是保内？我们认为，决策层会根据矛盾的轻重缓急进行抉择。预计未来人民币汇率可能会相对于美元小幅贬值，但会相对于欧元、日元和新兴经济体货币小幅升值。
未来资本流动的驱动因素将会发生很大变化，将由套利套汇驱动为主转向风险偏好驱动为主。未来吸引国际资本流入中国的动力将更多来自于中国经济成长性和风险偏好，即使中国经济新常态年均增长5%～6%，那也是美国2%的两到三倍。
1.5一线城市房地产销售有望回暖，房地产投资和价格环比回升。但三四线城市房市萧条。
930救市政策之后地产销量企稳，这次降息周期开启，进一步提高了居民支付能力，相当于给居民加杠杆，一线城市房地产销量将回升，随后的价格和投资也有望逐步改善。我们上调2015年房地产投资增速由5%至7%。
但是三四线城市仍将面临漫长的去库过程，人口净流出的地区压力显然更大，不排除未来部分三四线城市房企爆发信用风险。
1.6.去产能进入尾声，传统产业兼并重组潮，新兴产业扩张新产能。
种种迹象显示，我们怀疑去产能可能正在接近尾声。2010年以来扩建和改建投资增速持续低于新建投资增速，表明企业在逐渐放弃落后的旧产能，并通过建设更高效率的新产能进行替代。
如果部分领域去产能比较有效的话，按照以往经验应该可以观察到企业毛利率的触底企稳，实际上，我们已经在造船、光伏等领域观察到了行业集中度、销售利润率等指标的初步改善迹象。
2010年以来，产能投资在行业间出现明显分化，高端制造业和现代服务业投资增速实现了20%～30%的扩张，而传统重化工业投资增速仅为0%～10%，钢铁行业投资增速已是连续两年处于负增长区间。传统产业的收缩和新兴产业的扩张形成鲜明对比，新旧产业结构正在逐步达成新的平衡。
1.7经济增速下滑趋缓，经济失速的尾部风险逐步消失，2016～2017年有望探明增速换挡后的中速增长底部，未来新5%比旧8%。
2010年以来的中国经济增速换挡可划分为三个阶段：
第一阶段，经济快速下滑期，2010Q1～2012Q1季度GDP增速从12.1%骤降至7.9%，虽然经济增速还很高，但是降幅较大，企业效益边际上大幅恶化，大家心里感到没有底。
第二阶段，经济缓慢下滑期，2012Q2～2014Q3的GDP增速从7.4%缓降至7.3%，基本平着走，GDP增速接近但还未达到中长期底部，经济失速的尾部风险逐步消失，大家心里渐渐感觉底部在接近。
2015年GDP增速可能还有最后一跌，主要是房地产投资增速将会回归到5%～7%的新常态。为了对冲地产投资的下滑，2015年基建投资仍有必要保持20%以上的增速。
第三阶段，底部探明后终于露出新增长平台，宣告中国经济增速换挡成功。2016～2017年随着房地产投资增速不再下滑，进入新常态（5%～7%），基建投资将没有对冲的必要，从而回归到财力可支撑的10%左右增长。加之前期已经回归到新常态的其他两驾马车：出口（7%左右）、消费（9%左右）。从而三大需求全部陆续进入“新常态”下的均衡状态，有望在2016～2017年探明5%～6%的新增长平台，且新5%比旧8%好。
1.8物价有可能在2015年中期前后摆脱通缩，从而迎来企业盈利的曙光。
我们预计未来物价将具备摆脱通缩区间的三大条件：货币政策宽松、房价回升、大宗商品价格触底，时间点可能在2015年中期前后。
随着货币政策进入全面降息降准新宽松周期，按照经验有6个月左右的传导时滞，PPI和CPI有望在2015年中期前后环比回升，迎来企业盈利改善的曙光。
降息降准周期下，房价有望环比回升，近期一线城市房市有回暖迹象。
过去唱衰国际大宗商品的理由主要是中国需求疲软和美元走强。未来随着中国经济探明底部，美国加息落地，不排除全球大宗商品价格在未来的某个时点触底。72美元的油价还有多少下降空间？
中国、欧洲和日本加码宽松的背景，将会使得美联储加息变得谨慎，否则将会恶化其贸易条件，而且2015年美国处于总统大选，美联储在紧缩政策方面走得过远将是不明智的，也会面临压力。因此，2015年全球货币政策有望继续保持宽松。
1.9股市牛头，债市牛尾，未来半年股市将冲击大牛市第二波。
如果2015年中期前后物价摆脱通缩，将意味着债券牛市的结束，长达一年的股债双牛格局将发生变化。我们可能正处于：股市牛头，债市牛尾。
这一轮股市大牛市有三波，目前正冲击第二波。
第一波是2014年2～3季度，分母驱动，分子向下，熊牛拐点。驱动力来自无风险利率下降，改革提升风险偏好，资金从影子银行和房市流入股市，股牛房熊。在此阶段，由于市场对经济失速风险存在担忧，会对熊牛趋势存在较大争议。
第二波2014年4季度～2015年中期前后，分母驱动，分子触底，牛在路上。驱动力来自全面降息降准新宽松周期继续引导无风险利率下行，改革落地进一步提升风险偏好，经济增速和物价降幅趋缓，企业盈利预期触底，逐步消除经济增速换挡的尾部风险。资金从影子银行流入股市。
第三波分子驱动，有可能在2015年中期以后出现。经济增速底部探明并触底，物价摆脱通缩，PPI环比回升，企业盈利改善。
如果2015年中期前后迎来企业盈利预期改善的曙光，分母驱动的“改革牛”将切换至分子驱动的“周期牛”。
1.10最受益的行业是券商、地产和保险，但是银行有可能会扮演黑马，降准的空间比降息大。
考虑到未来推进利率市场化改革和美联储加息预期，降准的空间比降息要大，而且降准比降息更有利于降低实体经济融资成本。因此如果未来降准力度大于降息，市场对银行息差收窄的担忧会缓解，而且随着经济、物价和企业盈利预期改善，有利于缓解市场对不良率上升的担忧。因此银行有可能扮演黑马。
2.3大风险：不要为旧增长模式埋单
我们要迎着朝阳实干，不要对着晚霞叹息。
即使未来我们将逐步看到黎明前的曙光，但肯定会有企业活不到黎明，比如三四线房地产企业、转型迟缓的传统产业、杠杆过高的重化工业等，大家不要为旧增长模式埋单，这些领域只能通过政府债务货币化解决。
我们猜测可能会出幺蛾子的领域有：
①三四线城市房地产企业倒闭或跑路。库存过高，人口净流出，即使930救市和1121降息都救不起三四线城市的房市，这些地区的房企扛得过今年，抗得过明年吗？
②转型迟缓的传统产业喘着粗气跟不上新时代的步伐。国企比重高，机制不灵活，扎堆传统重化工业，喘着粗气跟不上新时代的步伐。
③美联储加息引发资本流出压力，引爆俄罗斯或拉美等地债务风险。市场预计美联储将于2015年中期前后加息，随着人民币贬值和利差收窄，资本流出压力凸显，那些对外负债过高、期限错配严重的部门面临严峻考验。美元进入强势周期，大宗商品进入弱势周期，有可能会引爆俄罗斯或拉美等地债务风险。
如果不发生重大风险事件，市场将直接起跳。如果引爆风险，但只要坚持推进改革，并放水救助，市场可能深蹲起跳。
