股票战胜债券的长期性 在牛市终结的震惊之余，我们该怎么办？金融市场的一个历史经验就是如果投资的时间足够长，股票总会战胜债券。显示了投资时间（按月计算）和股票表现优于债券的时间百分比。
这些数据的日期范围是从1929年到1998年，股票收益依据标准普尔500指数，债券收益参照美国政府长期国债。
表明：持有期越长，股票战胜债券的机会就越多。当然，债券也会下跌。同样就股票而言，你会发现持有股票的时间越长，股票上涨的机会就越多。
1926年1月以来，凡是持有期超过180个月的股票都不会下跌。持有15年或20年的股票有可能下跌吗？有可能。但是如果历史有意义的话，这就决不可能发生。仔细看，你一定想知道为什么股票持有期为120个月的损失可能性大于股票持有期仅为108个月。假定你同时开始持有两种期限的股票，一只股票恰在熊市来临之前卖出，另一只股票持有期比较长，在熊市的中途卖出。最坏的情形似乎是1937年的股市回落，当时的经济在经历了连续五年的扩张之后又转入了衰退。
这些数据囊括了过去七十五年中所有的牛市和熊市。总归一句话，若你打算长线投资，退出股市很可能失策。大家都想在牛市结束之前预测出它的终结并在高位抛售股票。这样做毫无意义——没有人能在它结束之前预测出它的终结。如果我们都能预测出它的终结，我们的抛售行为就会提前结束牛市。因此，你不要恐慌，考虑将你的部分资金留在股市、投在股票上。
尽早投身股市
随着最近几年牛市一路高歌猛进，许多所谓的市场专家总爱说牛市是购买股票的最佳时机。其实，牛市是拥有股票的最佳时期，购买股票的最佳时期常常是股市处于最绝望的时候。1982年，标准普尔500指数只有120点，市盈率大约8倍，通货膨胀率接近两位数，整个经济陷入自30年代以来最为严重的衰退之中，利率升至自美国内战以来的历史最高水平。一句话，这似乎是购买股票的最差时期。其实，它是这次大牛市的起点。
上述历史也充分表明，人们应当在股市看上去最没希望的时候投身股市。一条很有价值的教训就是投资千万不要犹豫不决。
等待时机虽有一些理由，但不是最佳办法，因此，若你未能抓准时机，你也不会抓错时机。一旦你的资金投入股市，它就随股市涨跌。股市的上升多于下跌，股市在1926年至1999年期间有62％的月份处于上升。因此，你最好将资金投入股市，不要观望徘徊。
熊市结束的征兆
在读者当中，一些持怀疑论者仍然认为持续多年的这一轮牛市肯定会像1929年那样以一种难以想像的暴跌方式结束。牛市没有任何担保，不可避免成为熊市之母。然而，如果人们回顾1929年股灾与经济大萧条、1974年熊市及随之而来的经济衰退或者类似于1907年大恐慌那样的其他严重灾难，有一件事情似乎是明确的：股市崩溃不足以引发全面的经济灾难。1929年，经济在股市下跌前3个月的8月份就已经步入衰退。另外，股灾之后的货币政策也十分拙劣。1974年的熊市出现在石油输出国组织爆发第一次石油危机的中间段。另外，美联储年初对经济判断失误，错误地提高利率，结果把经济推向了低谷。
如果股市出现崩溃并且经济看上去令人恐怖和政策制定者们束手无策，那么你应当取消一切投资，忍痛割爱抛售全部股票也许是明智之举。如果股市出现崩溃但是经济看上去很好和政策制定者们迅速控制了股灾损失，那么你可以继续持有股票或将部分资金留在股市。1987年股市的低点正是股票的买入时机，即1987年10月20日中午——股灾日加上一天。
跟踪股市
前几章，我们借助一些股票指数讲述了牛市、熊市以及赚钱赔钱的故事。我们通常使用标准普尔500指数，偶尔电穿插使用其他指数。股票指数是我们跟踪股票市场、判断股票市场甚至构建证券组合的一个工具。
股票指数这一概念是描述市场表现和市场变化的惟一指标。
指数的设计并不一定科学。报社和咨询机构编制指数是为了扩大报刊销售量。道琼斯工业指数是美国市场上正式公布的第一个指数或平均数，1896年首创时只包括12种股票。它就是这12种股票价格的平均数——12种股票价格求和，然后除以12。
20世纪20年代，标准普尔公司的前身、标准统计公司编制了一个综合股票指数，这个指数不是价格平均数而是公司市值平均数。市值（market value）等于二股票价格乘以公司发行在外的股份数。因此，这一指数代表了一种股票组合，即人们持有每一种股票的全部股份或每种股票发行在外的相同百分比的股份。标准普尔公司估计指数基金目前大约拥有标准普尔500指数全部500种股票总市值的8％，价值达1万多亿美元。
这个概念通过指数的变化来评估整个市场。人们试图用市场上所有股票的总市值来监视市场的变化。这种做法有人尝试过但存在一些实际困难。在美国市场上交易的股票约有8000种。有些股票每天成交几百股、几千股甚至几百万股，在随处可用的电脑终端就可以报价。还有一些股票一天只成交几次甚至一周只成交几次，很少有人报价。因此，你必须在容易买到的股票与难以买到的股票之间划一道界线。某些股票的价格因投资者试图买入或卖出而大起大落，你必须在应该计算的股票与不应该计算的股票之间划一道界线。如果惟一重要的事情是每天一次或每周一次的计算，一份“全面”的股票名单就已经足够，但是当目标为每隔15秒钟报价一次时，一份规模适度的股票名单就很有用处。
传统习惯在股票指数中也起着一定的作用。道琼斯工业指数自1928年以来一直就是30种股票价格的平均数。标准普尔500指数自1957年以来一直由500种股票组成，1923年以来也一直是全部股票市值的平均数。严格说来，这两者都不代表整个市场，可是标准普尔500指数更接近整个市场，因为它是建立在公司市值基础之上，反映了整个市场。如果有人想尝试测量整个市场，威尔舍5000指数（wilshire 5000）就是这种做法。名称虽如此，它实际上包含约7700种股票。凡是试图据此投资的人往往购买约3000种股票，未及其股票数的一半。一些学术研究使用的是芝加哥大学证券价格研究中心（cRSP）编制的数据，该中心发布市场上所有股票市值加权指数，这些数据很有用可惜不是实时信息。
从实用的角度来说，若你想了解今天的市场情况，你就看道琼斯指数或标准普尔指数。人们广泛采用《华尔街日报》上刊登的道琼斯指数。道琼斯公司现在也编制像标准普尔500指数这样的500多种股票市值加权指数，但是用者寥寥无几。标准普尔500指数是大多数专业投资者采用的一个指标。
标准普尔500指数及其相关数据会告诉我们今天、本周或本月的市场是上升还是下跌。有了收益、股息、回报等相关信息，投资者就可以运用这个指数将今天的市场同其他任何时候的市场进行比较。今天股票支付的股息比10年前是多还是少？标准普尔500指数数据库有此答案。收益如何？投资者现在为1美元收益所支付的价钱高于去年吗？标准普尔500指数数据库也有此答案。技术类股票优于消费类股票吗？标准普尔500指数数据库通过行业系统分类可以回答这个问题。你还可以追溯这些统计数据的历史，将今天的股票同过去100年或更久远的股票进行对比。
投资者要想确定自己是在真正进步还是在原地踏步、支付佣金，股票指数就是一个十分关键的衡量方法。
衡量基准
做记录至关重要。这是投资者了解市场进展情况的一个重要手段。1999年获利15％挺不错，但不是最好，因为标准普尔500指数回报超过20％。1994年市场平淡，获利15％就非常难得。
因此，指数是判断投资者业绩好坏的一个重要标准。无论何种标准，惟有公平才能令人信服。如果一位交通警察给你一张在高速公路上时速超过20英里的超速券（speeding ticket），没有人认为这是公平比赛。然而，拿到一张在一个限速65英里的路段可以行驶时速75英里的超速券，你可能会发狂，但你不会说整个事情不公平。标准普尔500指数是一个公平的衡量基准，因为拥有全部500种股票，获得同指数表现相同的业绩完全有可能。很多指数基金每年都做到了这一点。
做记录对成功的投资者来说并不重要，但它对很多投资者来说依然重要。投资具有竞争性，吹嘘的资本有时同投资的回报一样重要。我们的情感有时会美化投资业绩，但是，记录卡有助于我们保持一份理性。
市场记录包括收益和风险这两项。收益似乎很简单——获利的多少。投资理论通常所说的“总收益”包括股票价差和股息。标准普尔500指数以及其他指数在计算总收益时将其股票组合得到的股息再投资于整个股票组合，而不是只投资到那种支付股息的股票上。公司向你分配现金而非股票，你就可以把现金投资到你所希望的股票上。这些收益通常表示成一个百分数，例如标准普尔500指数的15％年收益或者2％月收益或者其他百分数。
实际的计算每天都在进行，指数成份股支付的股息每天都要汇总并重新投资（在账面上）于指数，算出当天的收益。然后，每天的计算结果根据需要再转换成每周、每月或每年的收益。由于标准普尔500指数成份股公司代表了12万亿至15万亿美元的市值，这些数字如同天文数字，难以运用。它还要求每15秒钟报价一次。我们可以用一个称为除数的比例因子将那些数字简化。人们将该指数成份股总市值除以这个除数就得到一个指数值。2000年1月，这个数值约为1450点。同样地，人们可以将该指数成份股在上一年度支付的全部股息除以一个相同的除数就得到该指数的每股股息（对于所有公司的总收益，按相同方式可以算出它们的每股收益，标准普尔500指数的每股收益可能是华尔街引用最广的一个指标）。
人们可以在股息收益上加上一个指数价格变化的百分数对总收益进行估算。股息收益等于当期的每股收益除以指数价格。最近的股息收益略高于l％。但是在复利的作用下，每年约增加1个百分点。即使在1995年至1999年的牛市，累计收益率为351％，不含股息的累计收益率是320％，两者的差距大大超出了人们想像这五年中每年只有1％或2％的差异。
风险常常比收益更重要，风险也可以用指数来衡量。风险是衡量收益波动性的一个指标。如果某个投资具有稳定的、可测的收益，它的风险就低，因为投资者确信他知道这个投资的价值。如果这个投资的收益和价值大幅波动，投资者的信心就会降低，风险也会增加。波动性通常用一个称为标准差的统计量来衡量。数值高表示波动性大，数值低表示波动性小。最近五年，股票市场的月标准差约为4个百分点，由于平均月收益略高于2％，这意味着月收益在三分之二的时间里位于一2％与＋6％之间。最近五年，十年期国债的月收益为0.7％，其标准差为0.5个百分点，这意味着国债月收益在三分之二的时间里位于0.2％与1.2％之间。
标准差（用电脑表格软件很容易计算，绝大多数的基础统计教材对此都有介绍）电可以用于计算最高收益和最低收益。有些人对此深感不安，他们认为风险只应该反映赔钱的可能性，不应该反映获得最高收益的可能性。当然，做空（借股票抛售，期望股价下跌以便低价买回）的投资者将会看到相反的情形——高收益的机会对他而言很差。然而就大多数股票指数而言，按正常（双边）方式计算标准差与使用专门的单边计算没有什么区别。
市场的波动性——使用标准普尔500指数标准差来衡量——随时都在变化。图7—1显示了1930年以来基于五年期的市场波动性。人们可以看到市场波动性在1929年至1932年股市暴跌时的巨幅震荡、同1974年熊市相关的跳跃以及同1987年股灾相关的另一次弹跳。随着市场获得一系列稳定性的收益，最近几年的波动性减小，1998年又出现大幅上跳，当时，俄罗斯拒付到期外债，使全球众多投资者惊恐万分。今天的市场风险又恢复至“正常”水平。
波动性还有一个重要方面即时间因素。如果人们衡量相同期限的收益，譬如说年收益（一年内的投资收益），那么随着期限的延伸，年收益的波动性会减小。
前面几页充分介绍了风险、股票和股票指数的背景知识，这在技术上称为时间分散化，实际上可称为股票报酬耐心（stock re—ward patience）。
