探索模式也是以天使投资为起点，目前我们刚刚做了二期基金，募集了1亿美元的资金，下一步开始A轮投资。天使投资寻求在产业链上延伸也是一种趋势。因为除了投资成功率不高外，如果天使投资人在后期没有资金跟投，前期占股就会被后期融资稀释，冒的风险都很大，这也解释了为什么有的天使投资人后来自己去募集一个基金。因为，很可能在前期投入很多的天使投资人，到了后来受益的并不是他，为了保持在被投企业的股份不被稀释，必然需要考虑跟进投资。
这就会产生按照基金的方式做天使投资的需求，华兴资本也在尝试。我们第一期做了1亿人民币的基金，第二期做了1亿美元，下一期规模可能做得稍微大一点，但不会特别大。所以，这样就出现了一种情况：本来专注做早期天使投资的人，反而他的基金越做越大，甚至开始VC/PE化。
用机构化模式做天使投资，效率会更高
险峰华兴基金的收益回报可观。因为险峰华兴不仅做天使投资基金，而且做早期VC，从天使开始，在资本的供给关系中，早期投资是最有吸引力的一块市场，“求”要远远大于“供”。现在的一个情况是很多人都去做晚期，基金越来越大，当然管理费就多，听上去赚的钱越来越多，实际上把天使投资和早期投资这个空间腾出来了。中国的创业环境越来越好，机会越来越多，创业者的水平也在提高，这些对天使投资和早期VC都是非常好的因素。
首先，一个投资产品有前景、有收益我们才会去做，这是最主要的。其次，险峰华兴平台上的投资项目与我们的投行业务之间有很紧密的关联和互动，早期公司的核心竞争力里面很重要的一个是融资能力，华兴资本作为险峰华兴基金里很重要的一个合伙人，我们是市场上竞争能力很强的机构之一，对自己旗下的这些企业肯定是不遗余力去支持，帮它们做融资咨询服务。最后，个体的天使投资人包括一些超级天使，即使其人脉资源很广泛，但是他的时间、精力毕竟有限，同时也会受到地域等很多因素限制，并且他们只是用可以使用范围内的“自有资金”投资。像华兴这种机构，我们有60多个人的团队天天在外边看项目，还可以募集外部资本。从这几点来讲，机构的竞争性远远大于个人天使投资，效率也会更高。但这并不是说就要否定个体的天使投资这种方式，美国主要的天使投资都是个人在做。因为我们本身是做投融资咨询和服务出身，自身有一个创业早期和后期产业链延伸的积累，在这个基础上做机构化的天使投资，还是有很多优势的。
险峰华兴天使机构跟华兴资本是一种合作关系，华兴资本只是股东之一。虽然天使投资还不是华兴的主营业务，但这是一个好的投资产品。华兴是服务于创业者的投行，创业者群体是华兴的衣食父母和成长的土壤，我们也希望有所回馈，能够帮助他们，改善提高整个中国的创业环境。
只做天使投资和A轮融资，而绝不做“孵化器”
很难有一家机构能够将天使投资和A轮的早期以及中后期的VC/PE全产业链环节的风险投资都做完。目前为什么有些机构会有类似全产业链这种方式？是因为中国市场还处于发展的初期，相对来说，无论在天使和早期还是后端的中后期，机会都还比较多。等市场发展到一定阶段，必须要走专业化的路线。险峰华兴定义的专业化，就是只做天使到A轮这个阶段，而且我们绝对不做“孵化器”，只做纯财务投资。
我们说的天使和A轮，都是指自己真正主动去投的，完全是新的投资，不是投过的项目再去追加投资。整个险峰华兴的总资金规模里要有40%的资本留在B轮以后，这是为了在我们自己所投的比较好的天使和A轮项目中保持所持股权比例，也就是说，1亿美元的基金里，6000万美元专门做天使阶段和A轮投资，4000万美元用来对好项目跟投。我们在一期投资时一般占股不会超过20%。
比如有一家公司，做B轮融资了找到险峰华兴，我们不会做领投；如果它是我们在天使和A轮阶段所投的企业，那么它B轮、C轮融资时我们都会跟投。像聚美优品，险峰华兴在A轮投资后占20%的股份，B轮时聚美优品融了2000万美元，如果我们要保持住20%的股份就得跟投400万美元，但是B轮领投的肯定不是我们。
险峰华兴虽然现在办公跟华兴资本在一起，但运作是完全独立的。在第二期的1亿美元基金里，华兴资本不过投了1000多万美元。险峰华兴专注做天使和A轮的投资，而华兴资本还是专注做投行的业务，我们也不相信一个团队能够把整个产业链都管好。
现在是做早期投资最好的时候
在一个创业和投融资的环境里，如果最初的天使投资和早期投资都没人去做，后面怎么可能做得好呢？其实大家都看到早期有机会，但是做起来确实又面临这么多困难，之所以现在VC/PE集中在中后期，一个根本原因就是钱太多，管理大规模的基金每年能赚那么多管理费，就不会有去做早期投资的冲动。另外一个情况是，前几年做中后期投资的VC/PE的回报不比早期基金低，甚至还很高，冒的风险又小，回报也不差，为什么要去做早期呢？
但是，从2010年开始，再回过头来看，一些早期基金的回报就远远高于中后期的PE。像我们做的1亿元的基金，现在先不算未来的退出回报，就按照所投入的企业现在最新一轮的估值，已经涨到7倍了；像策源这样的基金差不多达到8～10倍。大家才看到早期基金还不错，回报比PE要高，这是因为资本的“供给关系”：前几年看PE回报好，钱全跑到PE里了，慢慢变成“供大于求”，那回报就低了。这样就把早期投资的市场空间留出来了，大家的钱都做中后期去了，所以我们认为现在是做早期投资最好的时候。
早期投资还有一个问题是资金回笼的时间很长，而一个基金不能解决所有的问题。如果把创业者群体比喻成一个金字塔的话，基金真正能辐射到的创业者就是金字塔顶尖的这些人，还有大量的创业者拿不到基金的钱。虽然金字塔下部也有很多其他不同阶段的基金和天使投资人，但问题是，再往底下这些投资人和创业者之间以一种什么样的方式对接。我觉得关键是要把这个信息不对称的问题解决，一方面能够在横向上帮助创业者和投资者之间沟通，在纵向上也可帮助不同阶段需要融资与投资的创业者和投资者沟通。
选择项目看三点：市场、产品、团队
如何选择投资项目，我们就看三点：市场、产品、团队。
第一看市场和方向，肯定是一个比较大的市场和方向，我们才会感兴趣。
第二看他所做的产品。对于天使阶段投资的项目来说，我们会要求产品先要做出来，基本上已经印证了是比较好的，或者说市场上有迹象说明产品被广泛接受，我们才会投资；如果产品都没有做出来，我们可能不会投。我们跟创新工场“孵化器”的模式差别在这里，我们不会投还只在概念和理念阶段的东西。而A轮投资对项目的要求比这个高得多，产品相对来说比较完善了，可能还没有赚钱，但基本上有了商业模式。
第三就是团队，这是最核心的一个判断因素。要看这个团队是不是适合干这件事情，其实团队没有绝对的好与坏，主要看“人”与“事”是否匹配。包括究竟只是一个人还是有一个真正的团队，团队之间合作的风险等，这些都要全面考察，看得差不多就投了。最后要考察这个人的人品，当然对于一个人的道德品质的考虑，每个人的看法也不一样。
我们也会作尽职调查，但没那么复杂，因为没什么财务情况可查，一是去了解一下产品的市场反应，二是了解这个人在业内的口碑，以前都做过哪些事，会去找以前和他共事过的人调查。
判断团队时，有一些共性的因素，也有一些特性的。对团队是否适合做某件事，要综合地评判，不同的投资人对同一个团队的判断也不一样。共性的就是比如有没有热情，有没有个人魅力，能不能聚集一帮人跟他一起做事，是不是懂得分享。有的团队是一个很强的人带着一群一般的人，有的团队是两三个互补的合伙人。
特性的东西，更多是看他适不适合做这件事。比如要做无线交友社区，那可能四十多岁的人去做就不太靠谱，因为无线交友社区的用户都是二十几岁的人，四十多岁的人自己不是用户，很难了解这些用户的产品需求，也不知道用户的想法。他是否适合做这个事情，也跟他以往的工作经历、背景有关系，比如说他以前是芯片开发工程师，今天说要做电子商务，那很难让我信服。
怎么定位创业团队也很重要，定位不同，在战略层面考虑的问题、找的人也不一样。100分的创业者是碰不到的，比如一个人在某一方面很强，但另一方面又有明显的弱点，就需要你考虑是否值得冒这个风险去投。我们以前投过一家公司，有四个创始人都很年轻，我一看他们做的东西特别好，几个月之内就有十几万人用他们的软件，我的合伙人跟我说有一个风险：这四个人的股份都很平均，觉得很难唱一台戏，担心未来问题会很多。虽然现在这家公司业务做得还可以，但是这个风险的确发生了，他们都不成熟，产生的矛盾很多。
摆正自己的位置，做纯财务投资人
天使投资人怎么给自己定位很重要。险峰华兴就是做一个纯财务投资人，不会像雷军、曾李青、何伯权他们那样，找个CEO或合作伙伴帮我落实执行这个项目。我们不会参与进所投的公司当CEO、负责运营，所以选择的团队是他们自己能够挑大梁的团队，创业者自身主导性很强，这是适合我们投资的。
当然，在收益和回报之外，还是要帮助创业者做好公司，尤其是内部的管理机制，但这是有度的。我们就是投资几十万到几百万元的最早期投资者，我们会对公司提供很多帮助，花时间去想战略、战术，包括帮他去招人，但是永远给自己定位：我们不是开车的人，最多是坐在副驾位置上的人。
我觉得，天使投资人要摆正自己的位置，你投资进去实际上是帮助一家企业再上一个台阶，完了你赚钱，别老想着在公司里要扮演一个特别重要的角色，否则就会有很多问题产生：第一，你和团队的合作；第二，权力到底谁说了算；第三，你在某一家企业里面那么投入，对你的其他投资行为必然会有影响，因为时间有限。
无论是投陌生人还是熟人、无论投什么产业，关键是大家要有一套最基本的公司治理机制在那里，双方定出规矩，投资之前就要说清楚，投资人和创业者之间的定位，哪些事需要通过董事会讨论，哪些事管理层可以自己决定。在核心决策上，的确需要董事会讨论通过，但我们不会替创业团队做他们该做的事情。
天使投资人要有钱、有专长、有人脉
第一，做天使投资的人应该是有钱人，要么自己很有钱，要么他的机构有钱，如果是兜里只揣着一点点钱的人去做，心态不会很好。如果你自己只有100万元，拿出50万元做了天使投资，就会天天在那边看着，睡不着觉，这样的话企业反而会被搞死。而且天使投资人的成功率毕竟很低，你需要投资很多项目，才可能赚回来你的投入，只投一两笔没法做。
第二，我觉得天使投资人还是要在某一方面有专长。要么要对行业趋势的判断有很好的感觉；要么像雷军、曾李青这样在某一个领域里很懂，自己挽起袖子能干很多事情，可以通过自己的参与控制风险；要么就是会看人识人，这也是本事。有专长，就会有信心。
第三，天使投资人的确需要在行业里面有广泛的人脉。我认为，天使投资项目不管投多少钱，一般就只够企业存活6～12个月，那就必须在这段时间里找到下一步的钱和投资机构来继续支持这个企业的发展，所以要有广泛的人脉。
每个天使投资人的风格都不一样，无所谓你的好我的不好，各家有各家的玩法。就算是回过来再评估所谓成功与否，其实意义也不大，因为本身很多天使投资人干这些事情，不是纯粹为了赚钱，每个人对成功的标准不一样。
从创业者的角度来看天使投资人：第一，要找一个自己信任的人，天使投资很大程度上建立在信任的基础；第二，千万不要找没钱的，不要找急功近利的，否则会给你的公司带来很大的隐患；第三，不能出让太多的股权，否则一样会有隐患，有些不懂游戏规则的创业者拿了民营老板的钱，上来就要占你60%的股份，到后来企业做不下去了，很多矛盾爆发，要秋后算账。
从推销企业到天使投资
——包凡的投资生涯
业内很多人都说包凡是个“推销员”：推销企业、推销金钱、推销梦想——因为他的职责就是通过自己把企业卖个好价钱，为那些需要融资的企业找到合适的VC/PE，或者将那些已经融资但通过IPO方式退出有困难的企业介绍给潜在的并购方。京东商城高达15亿美元的C轮融资，大众点评网1亿美元的C轮融资，人人网收购视频分享网站56……在2011年这一年，华兴资本就完成了超过40家企业的融资、并购案。
作为专注为高速成长型企业提供专业财务顾问服务的华兴资本的创始人和CEO，包凡见证了中国创业投资领域的浮沉和发展变化，从融资渠道单一，到外资VC/PE扎堆、热钱涌入中国，到人民币基金兴起，再到创业投资环境逐渐完善。如今，包凡又进入了创投产业链的最前端——天使投资领域。
