到了1929年夏天，美国人终于打消了对于股市的一切顾虑，许多不同阶层和社会地位的人都进入了股市，股市投机成了美国文化的核心内容。当时，经纪人公报已不再满足于预测当天哪只股票会涨和涨幅有多大，而是通告大家在几点时要多“关注”一下某只股票。因为股票已经不再被视为公司经营业绩的指示器，而被看作是神秘的上层人物操纵的产物，投机者必须专心致志的关注股市，以便尽早发现联合坐庄的迹象。
这个时期的联手坐庄业务十分活跃，1929年的纽约证券交易所，由其会员或合伙人参与操纵的新股发行就有一百多次。在典型的操纵业务中，往往有许多交易者集中资金来哄抬某只股票。他们会推选出一位大庄家来主导操作过程，并承诺在各自的交易当中互不出卖。然后，大庄家选股建仓，大举的吃进股票能抬高股价，并将投机者的注意力吸引过来。随后，联手坐庄的交易者相互竞买股票，活跃的交易活动又将进一步勾起投机者的兴趣。所有这一切给人以某个大行情正在酝酿之中的感觉，届时内幕消息四起，股评分析师都在谈论不久就会出现的新行情。如果一切进展顺利，公众就开始跟随庄家作多，而股价也会随之上扬。这时，大庄家就会出货，自己留一定比例的利润，余下的由参与者分享。
对于这种交易，公众的态度却是十分欢迎的，因为绝不会有比这更容易的赚钱方法了。公众普遍认为自己的财产没有被掠夺，由于股价持续攀升，他们和联合坐庄的交易人一样，都是从买卖差价中赚取利润，虽然只是一些残羹剩肴。
大牛市与大崩盘
很难说清，20世纪20年代的股市繁荣是从什么时候开始的。那个年代普通股价格上涨是有其合理原因的：公司收益良好，并且趋于增加；前景看好；20年代初，股价偏低，收益增加。
直到1928年之前，就连思想保守的人也会认为，普通股价格是因为公司收益的增长，人们对经济将继续增长的预期、和平且稳定的形势，以及美国人确信华盛顿政府权力稳定并只会征收必要的税收而上涨。1928年初，繁荣的性质发生了变化：人们为了逃避现实而变得想入非非，无节制的投机行为真的大量涌现。如同在所有的投机时期一样，人们不是努力去认清事实，而是寻找理由编织自己的梦幻世界。
三起三伏
1928年，有许多迹象表明这种情况已经发生，最明显的迹象就是市场表现。虽然在1928年最初的几个月里，市场还相当平静，但此后，股市开始飙升，而不是缓慢、平稳的上涨。有时候股市也会以同样的方式狂泻，不过很快就会恢复，并且进一步攀升。1928年3月的火爆行情同样前所未有的使大职业交易商赚得金银满钵。竞争市场理论把股票交易所描绘成最缺乏人性的市场。
6月股市却出现了第一次衰退，一股来自西部的“龙卷风”全力席卷了整个华尔街，前三个星期的跌幅几乎达到了3月份的全部涨幅。196月12日这天损失尤为惨重，具有里程碑意义。纽约的一家最保守的报纸开始列数当天发生的事件，并且报道说“华尔街的牛市昨日崩溃，爆炸声响彻世界各国”。随着出售股票的委托大量涌入，证券交易所终有一天将“交易量将达到500万股”的预言顷刻之间变为现实。行情显示器报价已经比实际交易价格慢了近2个小时。在5月曾突破200记录的美国无线电公司股价，下跌了23.5点。
但是，大牛市真的是崩盘了吗？从严格意义上来说，按照后来的标准，当天有价证券的经营损失并不很大，《纽约时报》计算出了50只处于领先地位的股票平均跌幅只在3点多。到了6月13日，股市似乎又恢复了元气。大多数股票价格依然高于它们在2月份的水平。虽然已经有好几千经纪人被迫退出股市，几宗大交易已经失去了市场，许多仅仅能在纸上算出的利润也已经化为乌有，但大牛市还正值“壮年”呢。
11月16日，胡佛以绝对优势当选总统后的第一天，股市出现了暴涨行情，指数一直不断刷高，股市又进入到了新一轮的狂热。《纽约时报》工业股平均价格指数在一个交易日里净涨了4.5点，这在当时被认为是不寻常的涨幅，正是总统大选的余热激发了这股热情。11月20日是另一个不寻常的日子，当天股市成交650.323万股，略小于第16大日成交量，但一直被认为股市的表现其实要疯狂的多。现在大牛市有了一个新口号，那就是“再繁华四年”。
12月的股市就没那么好了。12初，股市出现了再一次严重下挫，而且比6月的跌幅更大。12月7日，这个可怕的日子，疲惫迟缓的行情显示器报出了无线电公司股票跌72点的消息。不过股市还是稳住了脚步，就像在6月份发生的情况一样，当全面萧条似乎就要开始的时候，股市又恢复了平稳。几周紊乱的价格之后，股价再一次上扬。1928年全年，《纽约时报》工业股平均价格指数上涨了86点，直达331点。纽约证券交易所年成交量高达920550032股，大大超过1927年创记录的576990875股。20此外，还有一个意义更重要的反映股市状况的指标，即保证金交易显著增长。
这时美联储官员们发现他们已经陷入了非常尴尬的境地：投机活动很显然正吸取着越来越多的国家剩余资金，信用膨胀正变得愈来愈危险。在此关口提高再贴现率，理论上可以迫使贷款利率上升，导致投机活动失去吸引力。但是7月里美联储已经将在贴现率升高到了5%，这一措施对投机活动的影响也只是暂时的。很显然，只要股市价格一直攀升，投机者愿意为贷款支付任何利率。事情发展到这样一种态势时，再次上调再贴现率，不仅会给股市带来巨大危机的风险，而且这一措施会迫使企业为贷款支付更高的利息，进而会严重阻碍国民经济的发展。看来除了自然灾害，再没有别的办法可以使通货紧缩了。美联储最终想出了一个从未实施过的很有创意的政策，1929年2月2日，他们发布了一项声明，禁止各家银行将联邦储备银行资金再次贷给证券经纪人。
美联储声明发布后的直接影响是，股市价格在短暂的一夜过后遭受全面重创，这是美国股市一年来遭遇的第三次打击。随着美联储继续向它的会员银行施压，贷款只能被用于称作合法国民生产活动，活期贷款利率进一步上浮。自新政实施以来，活期贷款利率从12%升到了15%，然后是17%，最终在3月26日那天达到了20%——这是自1929年以来的最高利率。股市价格已经连续好几天都在下跌了，成千上万催缴保证金的信件再一次被塞进了投资者的邮筒。
26日是个关键时刻，如果资金继续紧张，那么恐慌将会愈演愈烈，股价的每一次下跌都会迫使一些投资者抛盘，从而导致股价进一步下跌。幸好，由于查尔斯·米切尔的注资，这种情况并没有发生。身为美国规模最大、最有影响力的商业银行花旗银行的总裁，米切尔有着卓越的银行家声誉，而纽约联邦储备银行董事的身份，使他的讲话具有政府报告一般的威望。出于自身的利益，米切尔决定出面干预，他向媒体宣布：“我们觉得，对于联邦储备委员会的警告，我们承担着极其重要的任务，以避免短期资金市场出现可怕的危机”，并承诺花旗银行将会提供足够的资金来预防清算。21米切尔的话像是有魔力似的，在26日收盘之前，短期贷款利率已经回落，市场又恢复了信心。第二天，花旗银行履行了其承诺，向短期拆借市场先以16%的利率投放量500万美金，然后以持续低一个百分点的利率依次追加500万，前后总共注资额达到了2500万美元，最终将活期贷款利率稳定在15%的水平。随后股市不仅停止了下跌，而且又令人振奋的在一点点恢复，一场恐慌被及时的阻止了。
看来除非一场大灾难出现，否则没有什么能动摇公众对股市的信心。
危机悄悄降临
到了1929年夏天，股票价格的增长幅度超过了以往所有年份，崩溃似乎近在眼前。按照一个简单的逻辑：升得越高，跌得越重。但投机者的记忆是短暂的，当人们在回顾1929年以往的先例时，他们很快就能释然，因为他们想起了过去一年内每次股价大跌总能很快恢复，而每次回复最终伴随着股价在上一个新高。如果你手头的股票是健康的，买进后就一直不要松手，你一定能成为最后的赢家。
到了9月，大牛市达到了它最辉煌的顶点，就在这一天，道·琼斯指数达到了这一年的最高值。让我们从下表中来看一眼这天行情显示器所报出的一些股票价格。将这些数字和1928年3月3日的开盘价比较一下，就会明白那一天的大牛市股价好像已经升到了一个非常危险的高度。如果将1929年的数字中由于介入的拆股和发行新股而上升的股价予以扣除，也就是将1929年的各项数值转换成1928年条件下的数字，我们才能公正的判断在18个月里大牛市股价的上涨幅度。
可是那一天，很少人会想到，这实际上已经是股市上升的最高点，绝大多数人仍然对大牛市股价的继续上扬满怀期待。而华尔街的一位统计学家罗杰·巴布森却在华尔街的金融餐会上说了一句话：“股市迟早会崩盘！”这句话被《道琼斯金融》发表。其实，这位先生在此前的两年中一直重复着这句话，却只被人们当作笑谈，没想到这次竟一语成谶，千古留名。此话不久就传遍了全美国，投资者信心开始动摇，股市立刻掉头向下。
9月初，股市再次开始下跌，并且跌幅越来越大。股市下跌的消息惊动了总统胡佛，他赶紧向新闻界发布讲话说：“美国商业基础良好，生产和分配并未失去以往的平衡。”有关的政府财政官员也出面力挺股市。投资者也并没有抛弃股市，他们相信，和前几次反复一样，股价下跌正是买入的好机会，所以成交量丝毫不比以前少。华尔街还自我安慰的分析这次杀跌的原因：首先要怪英国的霍曲金融集团的倒闭，它导致了外国投资人和投机商被迫大量抛售股票，还要怪马萨诸塞州的功用事务部贸然拒绝了波士顿爱迪生公司的拆股计划。一直到10月，大家的一致观点是9月的暴风雨尚未完全退去，股市正处于进入“更健康的证券市场”的自行调整阶段。
然而，众人期待的价格恢复并没有出现，股市的低迷是从10月21日星期一开始的。10月的最后10天，集中了证券史上一连串著名的日子。
10月21日，行情报价机又犯了老毛病，到收市1小时40分钟以后，才显示出最后一笔交易。人们看到报价机上的股价与当时真正的股价相差很多，投资者无法判断当前的行情如何。这在牛市时也许还可以忍受，人们只是在收市后发现自己又大赚了一笔。可在股市下跌的环境中，只会加剧投资者的不安，他们甚至不知道自己在这一刻是不是已经破产了。结果，最好的解决办法就是把手中的股票抛掉。这一天成交量达到了609.187万股，是历史上第三大日成交量。情况尽管很糟，但还没有到毫无希望的地步。星期二，费雪教授和米切尔都出面发表讲话，强调经济情况“基本上是健康的”。
10月23日，星期三，不知为何费雪和米切尔的讲话并没有产生作用，股市非但没有上攻，反而严重下挫。纽约证券交易所开市时还相当平稳，到了10点时却遭大笔抛售，全天抛售量再次超过600万股，《纽约时报》指数下跌31点，把6月底以来的涨幅全部抹光。数量空前的保证金催款单雪片一般的发出，另有数千投机者被告知除非增加抵押，否则就要被强行清仓。可是大多数人心中还是抱有一丝希望，有人预言，第二天股市肯定会受到“有组织的支持”。
10月24日，这一天是股市灾难的开始，美国证券史上著名的“黑色星期四”，股价如决堤之水轰然下泄，人们纷纷脱手股票，全天换手1289.5万股。股市刚开盘时还比较坚挺，突然间一种神秘的原因使股价开始下跌。自动报价机又一次落后于行情的变化，而显示板上的精选股已经大大低于发明自动报价机时的价格，不确定性使得越来越多的投资者设法抛售手中的股票。到了11：30，股市陷入了竞相抛盘的疯狂境地，完全被无情的恐慌所摆布。
恐慌没有持续一整天，中午，股市终于出现了“有组织的支持”。12点，一场紧急会议在JP摩根公司总部召开，与会的人员有花旗银行总裁米切尔、大通银行总裁阿尔伯特·威金、摩根信托公司总裁威廉·波特、美国信孚银行行长苏沃德·普罗瑟以及摩根财团的托马斯·拉蒙特。这五位总裁和第一国民银行的小乔治·贝克一起，同意代表各自的公司每人注入4000万美元来支持股市。22消息传到纽约交易所大厅，人们的恐慌心理顿时烟消云散，股价迅速反弹，节节攀高，收盘时《纽约时报》工业平均指数只下跌了12点。
10月25日，胡佛总统发表文告说：“美国的基本企业，即商品的生产与分配，是立足于健全和繁荣的基础之上的”，力图以此刺激新一轮投资。市场上出现的焦急情绪似乎平息了下来，然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白费了。
10月28日，史称“黑色星期一”，是股市反复出现大起大落行情的第一天。当天，股票交易放出了巨量，纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻38.33点，日跌幅达13%。这一天，已经没有人再出面救市。下午4点30，华尔街的金融巨头们再一次聚集在摩根公司总部，经过两个小时的讨论，他们无奈的发现在一路下跌的行情下已经无法履行自己的义务。
1929年10月29日，在这个被称作“黑色星期二”的日子里，纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的旋涡之中，这是美国证券史上最黑暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件。23早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。《纽约时报》指数下跌41点，而道琼斯指数比星期一又下跌了12%，一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”。同时有传言说，银行家们决定抛售股票，他们的声誉跌的比股价还快，“有组织的支持”至此宣告结束。
